机械网-石油化工：大炼化的 α 和 β

核心观点

α来自多重优势

1)中国vs.海外炼厂：全球的炼厂结构性调剂将加重，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他海外炼厂特别是单体小、竞争力差的炼厂延续淘汰。2021年，中国有望超过美国成为全球第1大炼能的国家。

2)民企vs.国企炼厂，民企优势主要体现在3点：1)范围效应带来单位折旧、能耗、人工本钱的节俭;2)加工深度和复杂系数带来加工价差扩大;3)燃煤指标和自备电厂带来能源本钱的系统性降落。

3)多元产品平台vs.单1细分龙头：大炼化的终端产品多元化，使其成为在多种产品都占据1定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。

β来自行业景气趋势

1)炼化行业整体景气2022年有望出现拐点。缘由1是内生性产能周期2022年供给压力降落，2是发改委要求原则上1045期间不再新批炼化项目。

2)聚酯行业景气2021年有望出现拐点。涤纶长丝因供给扩大1直相对良性，2021年供给增速将降落至6%，随着卫生事件后终端需求恢复和渠道库存有望开启主动加库存，涤纶长丝的复苏应具领先性。

风险提示：大炼化项目审批系统性放松风险;民营大炼化上市公司新项目落地慢于预期的风险;石化行业复苏启动慢于预期风险。

1.α来自多重优势

1.1.中国vs.海外炼厂：中国优势凸显

2020年，全球炼厂关停加速，主要缘由是卫生事件影响下全球炼厂价差跌到10年最低点，炼油经济性和结构性供给多余问题不容乐观。根据IEA数据，全球总炼能1亿桶/天，2019年全球石油产品需求8400万桶/天，2020年受卫生事件影响石油产品需求降落到月7600万桶/天，2021年有望恢复到8000万桶/天。

预计2020⑵021年关停炼厂到达170万桶/天（占全球1白癜风靠营养调解可以治好吗.7%）。美国的炼厂关停占了全球大部份，总计100万桶/天，占美国总炼能的5%、全球的1%，这1数字还没包括部份在出售和闲置的炼厂。欧洲和亚太（日本）也有1些炼厂关停。其他国家还有的炼厂已停产多年还没有从账面计提掉，比如委内瑞拉、尼日利亚、乌克兰有230万桶/天。另外，潜伏淘汰可能性的低竞争力炼厂还有很多，单体炼能10万桶/天（500万吨/年）以下的小炼厂占据全球炼厂数量的1半、占全球总炼能份额的13%。

与此同时，新建炼厂也在加速。中国两个大项目荣盛石化、盛虹炼化分别在2020年底、2021年底（预计）投产。全球2020⑵021年新增炼能到达240万桶/天，其中超过1半来自中国。

整体来说，全球的炼厂结构性调剂将加重，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他海外炼厂特别是单体小、竞争力差的炼厂延续淘汰。2021年，中国有望超过美国成为全球第1大炼能的国家。1.2.民企vs.国企炼厂：综合优势分析

民企相对国企的综合优势体现在3方面：

1）范围效应：单厂炼能2000万吨优于中国石化、中国石油单厂炼能。范围效应会带来能耗、物耗、人工、折旧本钱的节俭。斟酌传统国有炼厂的庞大人员范围，人工本钱差距更大。

2）加工深度和复杂系数：恒力炼化、浙石化的复杂系数都在12左右，传统炼厂复杂系数能到达10的都为数不多。复杂系数的增加，代表加工深度增加、加工价差更大。而且复杂系数指标没有斟酌下游化工品，而大炼化化工品的多元化程度也是远超传统炼厂的。

3）燃煤指标和自备电厂：以恒力炼化为例，配备6台670t/h的燃煤超高压循环流化床锅炉，相当于年耗煤量约400万吨。依照动力煤价600元/吨、工业天然气价2.5元/方计算，使用燃煤锅炉相比燃气锅炉本钱低约60亿。1.3.多元产品平台vs.单1细分龙头

随着大炼化进入视野，大炼化不再是只做个别品种的细分龙头。大炼化的终端产品多元化，使其成为在多种产品都占据1定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。

看短时间，几近每种石化产品涨价大炼化都有望受益。比如2020Q2防卫生事件需求拉动pp涨价、头盔需求拉动ABS涨价、Q4纺织服装需求拉动涤纶涨价、汽车销量恢复拉动合成橡胶及丁2烯涨价，大炼化都可从中受益。

看未来，大炼化具有了3烯、3苯作为基础，终端产品的可拓展性是非常好的。理论上大多数合成材料都可以做，个别高端品种需要技术突破的契机。

2.β来自行业景气趋势

2.1.炼化行业整体景气2022年有望出现拐点

我们判断炼化行业整体景气将在2022年出现拐点，缘由有2：1）政策层面，发改委";1045"期间原则上不再新批炼化1体化项目，所以新的批文将都是";存量置换"或";减量置换"批文。比如裕龙岛石化2000万吨项目就是退5进4项目，实际上构成炼能的净减量。2）市场内生性周期，从2019年石化行业景气下滑以来，主动新计划的项目减少。斟酌石化项目2⑶年的建设周期，2022年开始投产压力明显降落。2.2.聚酯行业景气2021年有望出现拐点

涤纶长丝有望在2021年率先反转。供给端，涤纶长丝产能扩大长时间遭到海外装备供应商装备供给能力的限制。根据中纤网统计，2021年涤纶长丝产能增速6%。需求端，随着下游纺织服装行业卫生事件后需求的回暖白癜风面积大了是不是不能做植皮手术，和产业链加库存有望开启，连续两年（19⑵0年）受抑制的涤纶表观消费增速应回到长时间中枢8%以上。2021年涤纶长丝盈利有望同比回升。从2017年到2020年，大炼化经历了横空出世和事迹落地的阶段，被证明是兼具α和β的优良资产白癜风会诱发斑秃么。

3.风险提示

大炼化项目审批系统性放松风险。炼化项目审批放松或致使炼化产能供给超预期，进而影对产品价格造成压力。

民营大炼化上市公司新项目落地慢于预期的风险。民企项目落地滞后，或致使公司事迹不达预期。

石化行业复苏启动慢于预期风险。产品价格复苏不达预期，或对上市公司事迹造成影响。

（编辑：曾盈颖）

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